JP모건 “레버리지 청산 75%”…반도체 급락, 지금이 매수 기회일까
JP모건 “레버리지 청산 75%”…반도체 급락, 지금이 매수 기회일까
최근 코스피와 글로벌 반도체 주식이 단기간에 큰 폭으로 하락하면서 시장에는 다시 공포가 확산됐습니다. 삼성전자와 SK하이닉스를 비롯해 미국의 엔비디아, 마이크론, 반도체 장비주까지 동반 조정을 받으면서 일부 투자자는 AI와 메모리 반도체 상승 사이클이 끝난 것 아니냐는 우려를 제기하고 있습니다.
그러나 JP모건, 골드만삭스, 모건스탠리 등 글로벌 투자은행의 최근 분석은 조금 다른 방향을 가리키고 있습니다.
이들은 이번 급락을 반도체 실적과 AI 데이터센터 수요가 갑자기 무너진 결과라기보다, 시장에 과도하게 쌓였던 레버리지와 모멘텀 포지션이 빠르게 청산되면서 하락 폭이 확대된 현상으로 보고 있습니다.
JP모건은 한국 증시의 레버리지 청산 과정이 약 75% 진행됐다고 분석하면서 코스피 12개월 목표치 12,500과 한국 주식 비중확대 의견을 유지했습니다. 모건스탠리 역시 메모리 반도체 주가 조정을 장기 투자자에게 좋은 진입 기회로 평가했습니다.
그렇다면 이번 급락은 정말 반도체를 싸게 살 수 있는 기회일까요.
🔹 JP모건 “코스피 급락, 레버리지 ETF가 키웠다”
JP모건은 최근 코스피 급락이 기업 실적 악화만으로 설명되기 어렵다고 분석했습니다.
당초 주가 조정은 밸류에이션 부담과 업종 순환, 차익 실현에서 시작됐지만, 레버리지 ETF의 강제 리밸런싱과 헤지펀드의 포지션 축소가 겹치면서 하락 폭이 비정상적으로 확대됐다는 설명입니다.
한국 자산을 기초로 하는 레버리지 ETF 순자산은 6월 말 약 500억달러까지 증가한 뒤 최근 약 260억달러 수준으로 감소한 것으로 추정됩니다. JP모건이 적정 수준으로 제시한 약 180억달러까지 정상화되는 과정을 기준으로 보면 레버리지 청산의 약 75%가 진행된 셈입니다. 헤지펀드의 레버리지 축소도 절반 이상 진행된 것으로 평가됐습니다.
여기서 말하는 ‘청산 75%’는 전체 레버리지 상품의 75%가 사라졌다는 뜻이 아닙니다.
정점에서 적정 수준까지 줄어들어야 할 금액 가운데 약 75%가 정리됐다는 의미입니다. 따라서 추가 청산 물량이 남아 있지만, 급락 초기에 비해 강제 매도 압력은 상당 부분 완화됐다고 해석할 수 있습니다.
🔹 레버리지 ETF가 하락을 증폭시키는 이유
레버리지 ETF는 기초자산의 하루 수익률을 2배, 3배 또는 그 이상 추종하도록 설계된 상품입니다.
상승장에서는 높은 수익을 만들 수 있지만, 주가가 하락하면 목표 배율을 맞추기 위해 장 마감 무렵 기초자산이나 파생상품을 추가로 매도해야 합니다.
주가가 하락할수록 레버리지 ETF의 매도가 늘어나고, 매도가 다시 주가를 떨어뜨리는 악순환이 만들어질 수 있습니다.
특히 삼성전자와 SK하이닉스처럼 코스피에서 차지하는 비중이 큰 종목에 단일종목 레버리지 상품이 집중되면, 개별 상품의 리밸런싱 거래가 전체 지수의 변동성까지 확대할 수 있습니다. 로이터도 한국의 레버리지 ETF가 상승 시 매수를 늘리고 하락 시 매도를 확대하는 피드백 구조를 통해 시장 변동성을 키웠다고 분석했습니다.
따라서 이번 급락은 단순한 투자심리 악화가 아니라 다음과 같은 연쇄 작용으로 볼 수 있습니다.
반도체 차익 실현 → 주가 하락 → 레버리지 ETF 강제 매도 → 외국인·헤지펀드 포지션 축소 → 추가 하락
이 과정에서는 실적이 좋은 기업도 펀더멘털과 관계없이 함께 매도될 수 있습니다.
🔹 JP모건, 코스피 목표 12,500 유지
대규모 조정에도 JP모건은 한국 주식에 대한 ‘비중확대’ 의견과 12개월 코스피 목표 12,500을 유지했습니다.
JP모건이 제시한 시나리오는 다음과 같습니다.
| 구분 | 코스피 전망 |
| 기본 시나리오 | 12,500 |
| 강세 시나리오 | 15,000 |
| 약세 시나리오 | 8,000 |
JP모건이 긍정적인 전망을 유지한 핵심 근거는 AI와 데이터센터 투자입니다.
실제 산업 현장에서는 아직 메모리 수요 둔화가 뚜렷하게 확인되지 않고 있으며, 산업재·금융·소비재 실적 개선과 기업 지배구조 변화도 한국 증시의 재평가 요인이 될 수 있다는 판단입니다.
다만 코스피 12,500은 확정된 미래 지수가 아니라 JP모건의 기본 시나리오입니다.
AI 투자 증가, 메모리 가격 상승, 기업 이익 증가가 동시에 이어져야 달성 가능한 전망치이며, 미국 기술주 조정과 금리·환율 변화, AI 투자 수익성 논란에 따라 목표치는 언제든 조정될 수 있습니다.
중요한 것은 12,500이라는 숫자 자체보다 JP모건이 이번 급락을 한국 기업의 구조적인 실적 붕괴가 아닌 ‘레버리지 정상화 과정’으로 보고 있다는 점입니다.
🔹 JP모건이 말한 ‘청산 75%’의 정확한 의미
JP모건에 따르면 한국 관련 레버리지 ETF 자산은 지난달 말 약 500억달러까지 증가했다가 최근 약 260억달러로 감소했습니다. JP모건이 적정 수준으로 보는 180억달러까지 줄어드는 과정의 약 75%가 진행됐다는 의미입니다. 계산하면 다음과 같습니다.
- 정점: 500억달러
- 현재 추정: 260억달러
- 적정 수준: 180억달러
- 필요한 총축소 규모: 320억달러
- 진행된 축소 규모: 240억달러
- 청산 진행률: 약 75%
따라서 전체 레버리지 상품의 75%가 사라졌다는 뜻이 아니라, JP모건이 설정한 정상화 목표까지 가는 과정의 75%가 진행됐다는 뜻입니다. 헤지펀드의 총·순포지션 축소도 절반 이상 진행된 것으로 추정됐습니다.
JP모건은 이번 코스피 조정이 실적 우려와 업종 순환에서 시작됐지만, 레버리지 ETF의 강제 리밸런싱과 헤지펀드 포지션 축소가 하락을 증폭시켰다고 분석했습니다. 한국 관련 레버리지 ETF 규모가 시장 규모 대비 미국보다 약 4배 높았고, VKOSPI가 미국 VIX의 약 5배 수준까지 치솟은 점도 이러한 구조적 불안을 보여줍니다.
🔹 미국 반도체 레버리지 ETF도 630억달러 급감
레버리지 청산은 한국에서만 일어난 현상이 아닙니다.
시장 데이터 집계에 따르면 미국 레버리지 반도체 ETF의 운용자산은 6월 정점 약 1,630억달러에서 약 1,000억달러로 감소했습니다. 약 630억달러, 비율로는 39% 감소한 것으로 2025년 4월 이후 가장 큰 축소 폭으로 집계됐습니다.
다만 운용자산 630억달러 감소를 모두 투자자의 자금 유출로 해석해서는 안 됩니다.
ETF의 운용자산은 투자자의 환매뿐 아니라 편입 종목의 가격 하락에도 감소합니다. 따라서 실제 자금 유출과 주가 하락에 따른 평가액 감소가 함께 반영된 수치입니다.
그럼에도 이처럼 단기간에 운용자산이 39% 줄었다는 사실은 반도체 상승에 베팅했던 고위험 포지션이 상당 부분 정리되고 있다는 의미입니다.
미국의 전체 레버리지 ETF 운용자산은 한때 2,180억달러까지 증가했고, 기술주와 반도체 관련 상품이 전체 레버리지 ETF 자산의 67%를 차지했습니다. 레버리지 집중도가 높았던 만큼 반도체 주가가 하락하자 청산 충격도 크게 나타난 것입니다.
🔹 골드만삭스 “기술주 매도세 막바지 접근”
골드만삭스는 최근 고베타 모멘텀 종목 바스켓이 고점 대비 약 33% 하락했다며, 모멘텀 포지션 청산이 ‘막바지 구간’에 접근하고 있다고 평가했습니다.
하락 폭이 절대적으로 크고 변동성을 반영해도 과도한 수준에 이르렀으며, 투자자 포지션 역시 이전보다 크게 가벼워졌다는 것이 판단의 근거입니다.
반도체를 포함한 기술주 매도세가 기업 실적의 급격한 악화보다 차익 실현과 포지션 재조정의 영향을 더 많이 받았다는 분석도 나오고 있습니다.
필라델피아 반도체지수는 6월 고점에서 20% 이상 하락하며 기술적 약세장에 진입했고, 3배 레버리지 반도체 ETF인 SOXL은 고점 대비 50% 이상 하락했습니다. 그러나 같은 기간 반도체지수는 연초 대비 여전히 60% 이상 상승한 상태였습니다.
즉, 이번 하락은 상승 추세가 전혀 없었던 기업들의 붕괴가 아니라, 단기간에 너무 빠르게 올랐던 종목에서 레버리지와 차익 실현 물량이 한꺼번에 출회된 조정에 가깝습니다.
다만 골드만삭스는 실적 발표가 기대에 미치지 못하거나 AI 투자에 대한 의구심이 구조적으로 확대될 경우 하락 폭이 더 커질 수 있다고 경고했습니다. 청산이 막바지에 접근했다는 말이 곧바로 주가 바닥이 확인됐다는 뜻은 아닙니다.
🔹 모건스탠리 “메모리주 조정은 매수 기회”
모건스탠리는 최근 메모리 반도체 주가 하락을 장기 투자자에게 좋은 진입 기회로 평가했습니다.
모건스탠리의 조지프 무어 애널리스트는 AI 데이터센터가 현재 메모리 수요를 이끄는 핵심 성장 동력이며, 데이터센터 고객들과의 논의에서도 메모리 부족이 완화되고 있다는 신호를 찾기 어렵다고 설명했습니다.
모건스탠리는 2026년 3분기와 4분기 메모리 가격이 전 분기 대비 각각 최소 25% 상승할 가능성을 제시했습니다. 또한 AI 수요가 공급을 계속 앞서면서 메모리 부족이 2027년과 2028년에 더욱 심해질 수 있다고 전망했습니다.
다만 모건스탠리는 위험조정 수익률 측면에서 엔비디아와 브로드컴을 여전히 최우선 종목으로 평가했습니다.
이는 메모리 업종이 매력적이지 않다는 뜻이 아니라, 메모리 주식은 높은 실적 성장 가능성과 함께 큰 주가 변동성도 감수해야 한다는 의미입니다.
메모리 업황에 대한 중장기 전망은 긍정적이지만, 단기 주가는 레버리지 청산과 투자심리에 따라 여러 차례 급등락할 수 있습니다.
🔹 투자 전략
이번 월가 분석을 종합하면 반도체 업황 자체가 붕괴했다기보다, 과도하게 집중됐던 레버리지와 모멘텀 자금이 정상화되는 과정으로 판단됩니다.
그러나 레버리지 청산이 75% 진행됐다는 이유만으로 남은 자금을 한 번에 투입하는 것은 위험합니다.
🚀삼성전자·SK하이닉스
삼성전자와 SK하이닉스는 레버리지 청산과 외국인 포지션 축소의 직접적인 영향을 받았지만, AI 데이터센터 투자와 메모리 공급 부족 전망이 유지되는 한 중장기 실적 방향은 여전히 긍정적입니다.
기존 보유자는 실적 전망이 훼손되지 않았다면 급락 구간에서 성급하게 매도하기보다 보유 관점이 적절합니다. 신규 투자자는 한 번에 매수하기보다 3회 이상 분할 접근하는 전략이 합리적입니다.
특히 급반등 첫날을 추격하기보다는 반등 이후 저점을 다시 확인하는 과정에서 접근하는 편이 안전합니다.
🚀한미반도체·테크윙·피에스케이홀딩스 등 장비주
반도체 장비주는 메모리 대형주보다 상승 탄력이 크지만 하락 변동성도 큽니다.
삼성전자와 SK하이닉스가 안정되기 전에 장비주를 먼저 추격하면 레버리지 잔여 청산과 차익 매물에 다시 노출될 수 있습니다.
따라서 대형 메모리주의 외국인 수급이 개선되고 거래대금이 정상화되는지를 먼저 확인한 뒤, 실적 가시성이 높은 장비주를 선별하는 전략이 필요합니다.
🚀레버리지 ETF
이번 급락에서 확인된 가장 중요한 교훈은 레버리지 ETF가 상승 수익만 확대하는 상품이 아니라 하락 충격도 증폭시킨다는 사실입니다.
특히 방향성이 뚜렷하지 않고 급등락이 반복되는 시장에서는 일간 수익률의 복리 효과로 인해 기초자산이 원래 가격으로 회복하더라도 레버리지 ETF는 손실을 회복하지 못할 수 있습니다.
레버리지 ETF는 장기 보유 자산이 아니라 시장 방향과 손절 기준이 명확한 단기 전술 상품으로 접근하는 것이 적절합니다.
월가의 분석:
반도체·AI 업황이 갑자기 무너진 것이 아니라, 과도하게 쌓였던 레버리지와 모멘텀 포지션이 빠른 속도로 청산되면서 한국과 미국 증시의 하락 폭이 확대됐다는 판단입니다.
JP모건, 골드만삭스, 모건스탠리의 최근 분석을 종합하면 이번 반도체와 코스피 급락의 핵심 원인은 ‘AI와 메모리 사이클의 종료’보다 ‘과도한 레버리지 포지션의 급격한 청산’에 가깝습니다.
JP모건은 레버리지 청산이 약 75% 진행됐다고 평가하면서 코스피 목표 12,500을 유지했고, 골드만삭스는 기술주 모멘텀 매도세가 막바지에 접근하고 있다고 분석했습니다. 모건스탠리는 AI 데이터센터 수요가 메모리 공급을 계속 앞설 가능성을 근거로 최근 조정을 장기 투자자의 매수 기회로 평가했습니다.
다만 청산이 막바지라는 것과 주가가 곧바로 전고점으로 복귀한다는 것은 다른 이야기입니다.
남아 있는 레버리지 물량과 손실 투자자의 매도, 미국 기술주 실적 발표, AI 투자 수익성 논란에 따라 시장은 급반등과 재하락을 반복할 수 있습니다.
따라서 현재는 전량 매수나 전량 매도보다 실적 가시성이 높은 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 분할매수하고, 장비주는 대형주의 수급 안정 이후 접근하는 전략이 합리적입니다.
이번 조정은 반도체 상승 사이클의 끝일 수도 있지만, 현재까지 확인된 수요와 공급 데이터를 기준으로 보면 과도한 레버리지가 걷힌 뒤 우량 반도체 기업을 다시 선별하는 과정일 가능성에 조금 더 무게가 실립니다.
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